חוב חדש כמסווה לפשיטת רגל

2024 מְחַבֵּר: Seth Attwood | [email protected]. שונה לאחרונה: 2023-12-16 16:05

עם רמה זו של חוב נצבר, מצב עניינים זה אינו יכול להימשך זמן רב ויוביל לתוצאות הרות אסון. עם התפתחות כזו של אירועים, הכלכלות של מדינות המערב יתמודדו עם קריסה מוחלטת, ומה שהכי חשוב ומסוכן למערב, קריסה קרובה.

כלכלנים ליברלים בדרך כלל מחייכים כשהם מדברים על החוב הלאומי של ארצות הברית ושל המערב כולו ואומרים שגודל החוב לא משנה. ולא משנה כמה זה נהדר, אין מה לדאוג.

האם זה כך? בשנת 2001, החוב הלאומי של ארה ב עמד על כ-2 טריליון דולר, היום ב-2014 הוא מתקרב ל-18 טריליון דולר.

ניתן לצפות בנתון בזמן אמת של החוב הלאומי של ארה ב כאן.

מה, אין הבדל בין המספרים האלה? תארו לעצמכם חברה שהתפוקה שלה לא גדלה, והחוב גדל פי 9 והוא כמעט שווה לערך המוצרים שמייצרת החברה? זה בסדר? וככה זה בדיוק עם ארצות הברית.

אבל מלבד החוב הלאומי של ארה"ב, יש חובות של כל המדינות ה"מפותחות". לפני כולם עומדת יפן, שהחוב שלה שווה ל-200% מהתמ"ג.

ג'ון הלביג "חוב ענק חדש מסתיר שנים של צמיחה שלילית של התמ"ג באיחוד האירופי ובארה"ב"

מטרת המפתח של מחקר זה היא לזהות את צמיחת התמ"ג הריאלית לאחר התחשבות בהשפעת צמיחת הכלכלה הלאומית עקב גידול החוב הציבורי. נכון לעכשיו, קיים נוהג מבוסס היטב של התאמת מדדי התמ"ג בהתאם לאינדיקטורים של אינפלציה, מה שגורם למה שמכונה "צמיחה ריאלית של התמ"ג". בהינתן נסיבות אלו, יהיה זה די טבעי ליישם שיטה זו גם בהתאמת מדדי צמיחת התמ"ג, נקייה מהשפעת צמיחת ההלוואות החדשות, אשר אמורה להביא לאינדיקטורים של "גידול תוצר ריאלי בניכוי חוב". אנו מאמינים שזהו מחקר פורץ דרך, שכן איננו יודעים אם כלכלנים העלו אי פעם את הנושא הזה. כמו כן, איננו מודעים לכך שסוגיה זו נידונה אי פעם בקרב מדענים ואנליסטים. ברור, בעיית ההלוואות הממשלתיות נידונה בהרחבה, אבל כאן אנחנו מדברים על התאמת התמ"ג על ידי ניכוי החוב הממשלתי.

המחקר מצא שמדינות המערב איבדו את היכולת להצמיח את הכלכלות שלהן. כל שנותר להם הוא היכולת לצבור חוב. בשל הצטברות מסיבית של חובות חדשים, הם מסוגלים ליצור מראה של צמיחה איטית, או מרחפת קרוב לאפס.

אם כל ההלוואות הענקיות הללו היו מנותבות להשקעות, אז לא היה בזה שום דבר רע. אולם זה לא המצב - הכספים המתקבלים מופנים לכיסוי הפסדים בכלכלות הלאומיות, ולמעשה מתבזבזים על שמירה על רמות צריכה שמדינות אלו לא באמת יכולות לעמוד בהן.

מדינות המערב מתנהגות כמו יורשים של הון אריסטוקרטי במאה ה-19, ולוות כסף שנה אחר שנה כדי להבטיח את אורח חייהם הישן, בעוד הונם מדולדל ללא רחמים. במוקדם או במאוחר ייאלץ האריסטוקרט המבזבז להתמודד עם המציאות: למכור את הרכוש שנותר כדי לכסות את תביעות הנושים, וכן למצוא בית בכיסו ולהדק את החגורה. כך שבאופן בלתי נמנע, מדינות אירופה וארה"ב ייאלצו להפחית את הצריכה העודפת. אבל לעת עתה דוחים את רגע ההסדר הסופי על חובות חדשים, כמו אלכוהוליסט שקם בבוקר קודם כל מושיט יד לבקבוק כדי לדחות את רגע ההתפכחות. במקרה של האיחוד האירופי וארה"ב, אנחנו מדברים על בולמוס חובות של עשור.

בעשור האחרון, המצב הסתבך יותר, אך מפנה דרמטי לרעה - או יותר נכון, לאסון, התרחש בתחילת המשבר הפיננסי העולמי בשנת 2008. תרשים 1 מציג אינדיקטורים מזעזעים המאפיינים את הקריסה בפועל של הכלכלות המערביות בשנים 2009-2013. הוא משקף את הדינמיקה של קצב הצמיחה של התמ"ג הריאלי במדינות שונות לשנים 2005-2013. כפי שניתן לראות מהגרף, בתקופה זו רוסיה הצליחה להבטיח את צמיחת התמ"ג הריאלי, בעוד שמדינות המערב צללו יותר ויותר לחובות. לתקופה 2005 - 2013 הצמיחה המצטברת של הכלכלה הרוסית הסתכמה ב-147%, בעוד שההפסדים המצטברים של מדינות המערב גדלו מ-16.5% (גרמניה) ל-58% (ארה"ב). במקרה של רוסיה, שיעור צמיחת התמ"ג הריאלי בניכוי הלוואות מותאם גם כדי לתקן את טעות החישוב הקשורה לדפלטור התמ"ג השגוי של רוסטט. כבר דנו בהערכת חסר שיטתית של קצב צמיחת התמ"ג של רוסיה עקב שימוש בדפלטור תוצר לא נכון במחקר של קבוצת אווארה "השפעת רפורמות המס של פוטין 2000-2012. על השינוי בהכנסות לתקציב המאוחד ולתמ"ג".

תרשים 2 מציג את צמיחת התמ"ג הריאלית בניכוי צמיחת החוב (לאחר הפחתת צמיחת החוב הציבורי מהתמ"ג). אם נפחית חובות, אז נראה את ההיקף האמיתי של קריסת הכלכלה הספרדית - מינוס 56.3%, זה נתון מפחיד. אם נשתמש במתודולוגיה הרשמית המקובלת לחישוב קצב צמיחת התמ"ג (בניכוי הגידול בחוב), אז מתברר שזה רק מינוס 6, 7%.

כפי שמראה הניתוח שלנו, בניגוד לכלכלות של מדינות מערביות, גם לפי אינדיקטורים אלו, צמיחת הכלכלה הרוסית בריאה למדי ואינה נגרמת מגידול בחוב. למעשה, רוסיה מפגינה יחס חיובי בולט של אינדיקטורים אלה: קצב צמיחת התמ ג עלה פי 14 על שיעור צמיחת החוב (1400%). מדהים. נתון זה בולט עוד יותר אם משווים אותו לזה של מדינות מערביות שצללו לתהום של חובות חדשים.

תרשים 3 מראה עד כמה צבירת החוב במדינות המערב עולה על הקצב הרשמי של צמיחת התמ"ג. לתקופה 2004 - 2013 המובילה הבלתי מעורערת בהגדלת נטל החוב הייתה ארצות הברית, שהוסיפה לה 9.8 טריליון דולר (7 טריליון יורו, כפי שמוצג בגרף). בתקופה זו, הצמיחה של החוב הציבורי בארה"ב עלתה פי 5 על צמיחת התמ"ג (500%). תרשים 4 ממחיש זאת על ידי השוואת הקשר בין צמיחת החוב לצמיחת התוצר.

השוואת קצב צמיחת החוב ביחס לצמיחת התמ"ג מראה כי לבריטניה, המדינה שצברה את החוב החדש הגדול ביותר ביחס לצמיחת התמ"ג, יש יחס של חוב חדש לצמיחה בתוצר של 9 ל-1. במילים אחרות, גודל החוב החדש בבריטניה מהווה 900% מצמיחת התמ"ג. אבל מדינות מערביות אחרות, במידה פחותה גרמניה, שהפכו לנושא המחקר שלנו, נמצאות במצב קשה, בעוד שגידול החוב ברוסיה הוא רק חלק קטן מצמיחת התמ"ג.

המדדים הנ"ל מותאמים להשפעת גודל החוב הממשלתי (סה"כ החוב הממשלתי), אך המצב נראה חמור עוד יותר אם לוקחים בחשבון את השפעת ההלוואות הפרטיות על מדדי התמ"ג. החוב החדש של חברות ומשקי בית הכפיל לפחות את ההלוואות הפרטיות ברוב מדינות המערב מאז 1996 (איור 5).

בהתחשב באינדיקטורים הללו, הגענו למסקנות הברורות שבמציאות כלכלות מערביות לא צמחו כלל בעשורים האחרונים, אלא פשוט צברו את חובותיהן בהמוניהם. עם רמת החוב המצטברת הזו, מצב עניינים זה אינו יכול להימשך זמן רב.קיים סיכון ממשי שבלוף החוב הזה יתגלה במוקדם ולא במאוחר ויוריד את רמת התמ ג של הכלכלות המערביות לרמה שהן יכולות לשמור ללא הלוואות חדשות. אבל במקרה זה, הם לא יוכלו לכסות הלוואות ישנות, מה שיוביל לתוצאות הרות אסון.

לא כללנו את יפן וסין בניתוח שלנו בגלל הקושי למצוא נתונים סטטיסטיים מהימנים. התמודדנו עם הבעיה של מידע חלקי שאינו מכסה את כל התקופות הרלוונטיות, בעיית חוסר ההתאמה של הנתונים עבור הדגימות שבדקנו, כמו גם בעיית חוסר הדיוק בהמרת נתוני הקלט ליורו. (אנו בטוחים שחברות מחקר גדולות יכולות להתגבר על הבעיות הללו, שהמשאבים שלנו לא הספיקו להן.) אנו מצטערים שנאלצנו להוציא את סין ויפן מהדו ח הזה, מכיוון שיפן היא מדינה עם גידול תוצר בעייתי עוד יותר בגלל עלייה בחוב. היחס בין החוב הציבורי לתוצר עולה על 200%, ולכן הדוגמה שלו תהיה מעידה לענייננו.

בעיקרו של דבר, יפן חיה על בסיס ישיר מאז תחילת שנות ה-90. יחד עם זאת, כמה מהאנליסטים המערביים היותר רציונליים מבקשים להציג את יפן כדוגמה הבאה, בטענה שמכיוון שיפן תוכל לצבור חובות למשך 25 שנה, אז כל מדינות המערב יכולות לעשות את אותו הדבר בעתיד הנראה לעין. הם לא מבינים שבעבר, יפן הייתה המדינה היחידה בעולם שיכולה להרשות לעצמה להתקיים עם רמת חוב כה מוגזמת. יפן תמיד נהנתה מתמיכה משמעותית ממדינות המערב ולכן יכלה להרשות לעצמה להמשיך בנוהג זה. וזה נעשה לא פחות מסיבות פוליטיות. שיקול משמעותי נוסף נגד התפיסה שמדינות המערב יכולות להמשיך ולצבור חובות הוא שמאז תחילת שנות ה-90. מדינות המערב החלו לאבד במהירות את ההגמוניה הכלכלית שלהן: חלקה בסחר העולמי ובתמ"ג העולמי החל לרדת. כתבתי על כך במאמר האחרון שלי בשם "שקיעה של המערב".

חשיבותו של המערב ביחס לשאר העולם הולכת ופוחתת במהירות. ניתן להדגים זאת על ידי השוואת התמ"ג של המדינות החברות במערב G7 (ארה"ב, יפן, גרמניה, צרפת, בריטניה, איטליה וקנדה) עם התמ"ג של המדינות המתפתחות של היום. בשנת 1990, התמ"ג המצרפי של המדינות החברות ב-G7 היה גבוה בהרבה מהתמ"ג המצרפי של שבע המדינות המתפתחות של היום: סין, הודו, רוסיה, ברזיל, אינדונזיה, מקסיקו ודרום קוריאה (שאינן מהוות בהכרח גוש פוליטי אחד). בשנת 1990, התמ"ג המצרפי של המדינות החברות ב-G7 היה 14.4 טריליון דולר, והתמ"ג המצרפי של שבע מדינות מתפתחות היה 2.3 טריליון דולר. עם זאת, עד 2013, המצב השתנה באופן דרמטי: התמ"ג המצרפי של המדינות החברות ב-G7 עמד על 32 טריליון דולר, והתמ"ג המצרפי של שבע מדינות מתפתחות עמד על 35 טריליון דולר. (גרף 6).

תרשים 6. נתח התמ ג של ה-G7 ושל שבע מדינות מתפתחות

עם החלק ההולך וגדל של המדינות המתפתחות בכלכלה העולמית, מתברר שמדינות המערב לא יוכלו לייצר מספיק רווחים מסחר עולמי כדי לשרת את חובותיהן שנצברו.

נכון לעכשיו, מדינות המערב נהנות מהעובדה ששאר העולם עדיין סומך על המטבעות שלהן ומשתמש בהם כגיבוי. בעיקרו של דבר, הדולר והאירו מנצלים את מעמדם המונופול. זה מה שמאפשר למדינות המערב לקבל גישה להתחייבויות חוב זולות ולעורר את הכלכלות הלאומיות שלהן באמצעות מדיניות מוניטרית שנוקטים בנקים מרכזיים (מה שמכונה "הקלה כמותית" או, במילים אחרות, "השקת עיתונות דפוס").עם זאת, הסיכון הוא שעם החמרה במצב החוב והצטמקות נתח הכלכלה העולמית, הם לא יוכלו לנצל את ההטבות הללו, ככל הנראה גם בעתיד הנראה לעין. לאחר מכן תבוא עלייה חדה בעלות ההלוואות ועלייה באינפלציה, שבסופו של דבר תהפוך להיפר-אינפלציה. בתרחיש זה של התפתחות אירועים, שלדעתי הוא בלתי נמנע ב-5-10 השנים הבאות, כלכלות מדינות המערב יעמדו בפני קריסה מוחלטת.

הבעיה היא שלא ניתן יהיה להימנע מהתפתחות כזו של אירועים, כי מדינות המערב איבדו לנצח את היתרונות התחרותיים שלהן כמעצמות כלכליות. בסופו של דבר, הם ייאלצו להתכווץ לרמה התואמת את רמת המשאבים והאוכלוסיה שלהם. (כתבתי על כך במאמר לעיל). עם זאת, נראה שהאליטה השלטת המערבית אינה להוטה להתמודד עם המציאות. היא מנסה לשמור על מראית עין של שגשוג על ידי הגדלה מתמדת של עוד ועוד חובות בזמן שהיא עדיין מסוגלת לעשות זאת. מפלגות פוליטיות במערב הפכו למעשה למכונות ספירת קולות והן עוסקות רק באיך לנצח בבחירות הבאות. לשם כך, הם ממשיכים לשחד את ציבור הבוחרים שלהם בחובות חדשים וחדשים, ובכך ממריצים את הכלכלות הלאומיות שלהם.

אבל הגל ההיסטורי הזה לא יוכל להתגלגל. בסופו של דבר, מדינות המערב יבזבזו את הירושה שלהן, כפי שעשו האריסטוקרטים המבזבזים בעבר.