טיפול בהלם של הפד: כיצד ארצות הברית מתקרבת למשבר רחב היקף

2024 מְחַבֵּר: Seth Attwood | [email protected]. שונה לאחרונה: 2023-12-16 16:05

דונלד טראמפ הצליח להשיג את ההצלחה הגדולה ביותר בכלכלה. הוא נבחר בתוכנית רפורמה גדולה ושאפתנית. טראמפ הצליח ליישם חלק מהם, אחרים לא. אבל באופן כללי, יש לו מה להראות לפי התוצאה של עבודתו. עם זאת, למרות הביצועים הטובים, הצמיחה של מדדי המניות כמעט נעצרה. ואוקטובר ייזכר כהלם - המניות של החברות הגדולות קרסו, עד תחילת נובמבר, המדדים המרכזיים בארה ב איבדו את כל הישגיהם מאז סתיו 2017. כלכלנים רבים מטילים את כל האשמה על מדיניות הפד. מאלק דודקוב מספר מה זה והאם זה יכול לגרום למפל של פשיטות רגל וכשלים ברחבי העולם.

רפורמות, ניסיונות

רבים זוכרים את הבטחותיו השונות של טראמפ בהקשר של הגירה. הוא התכוון לפתור סוף סוף את בעיית ההגירה הבלתי חוקית ולהפחית משמעותית את זרימת המהגרים החוקיים לאמריקה. עד כה הוא הצליח לאמץ רק כמה צווים נשיאותיים בכיוון זה - כמו איסור על כניסתם לארצות הברית של תושבי מספר מדינות במזרח התיכון, ונצואלה ו-DPRK. החומה הידועה לשמצה על הגבול עם מקסיקו רק החלה להיבנות. עד כה הוקמו כ-15-20 ק מ ליד סן דייגו - לא תוצאה משמעותית במיוחד בשנתיים בתפקיד.

ממשל טראמפ, למרות מספר ניסיונות, לא הצליח ליישם רפורמה מלאה בביטוחי הבריאות. טראמפ מבטל בהדרגה סעיפים שונים של מערכת ביטוח הבריאות הנוכחית שאושר על ידי אובמה (ObamaCare) עם גזירותיו. עם זאת, בקושי ניתן לקרוא לזה פתרון מוצלח של המצב בשוק הביטוח.

כמובן, לא כל מעשיו של טראמפ תלויים רק בו. במובנים רבים הם קשורים למאזן הכוחות בקונגרס, וזה בדיוק מה שצריך להעביר חוקים חדשים ולאשר רפורמות. במהלך השנתיים הראשונות לנשיאות טראמפ, הרפובליקנים החזיקו ברוב בשני הלשכות. בתיאוריה, זה איפשר להם לאמץ כל נורמות חקיקה. אולם בפועל, המצב היה שונה.

לדוגמה, בבית הנבחרים, פלגים שונים בתוך המפלגה הרפובליקנית לא הצליחו למצוא שפה משותפת זה עם זה. כך היה למשל בנושא הביטוח הרפואי. החלק השמרני של הרפובליקנים דרש פשוט לבטל את הרגולציה הממלכתית על תחום זה ולתת אותו לשוק החופשי. נציגים מתונים יותר של הרוב רצו רק לעשות רפורמה קלה במערכת ObamaCare הקיימת, אבל לא לגעת ביסודותיה.

טראמפ ניסה להגיע לאנשהו בין שתי העמדות הללו. כתוצאה מכך, ארבע או חמש הצבעות על ביטול ObamaCare פשוט נכשלו, והנושא נותר ליד המקרה.

בסנאט, האופוזיציה, המיוצגת על ידי הדמוקרטים, חסמה בכל דרך אפשרית כל יוזמה של רוב הרפובליקנים. כדי לעבור מדיון על הצעת חוק להצבעה, יש צורך לגייס את תמיכתם של לפחות שישים סנאטורים. לרפובליקנים היו רק 51 או 52 מושבים, כך שהצעות החוק הרבות שלהם נותרו בדיון.

בעצם, כל ההצלחות החקיקתיות של הרפובליקנים התבססו על אימוץ תקציבים חדשים. הוא מאושר ברוב רגיל של הקולות, כך שלדמוקרטים לא היה מקום לחסום. הכי הגיוני לכלול חידושים כלכליים בתקציב, מה שממשל טראמפ עשה בהצלחה.

מתנה לעסקים ולכלכלה פורחת

בסוף השנה שעברה יישם הבית הלבן, בתמיכת הרפובליקה, את רפורמת המס הגדולה ביותר מזה 35 שנים. במסגרתו הורדו שיעורי ההכנסה של אזרחים אמריקאים ב-3-5%. לדוגמה, השיעור המקסימלי הופחת מ-39% ל-35%. אבל יותר מכל ההעדפות ניתנו לאנשי עסקים.השיעור המרבי על הכנסה מעסק ירד מ-35% ל-21% - בכמעט שליש. טראמפ התכוון בעיקר להפחית את נטל המס על יזמים. ואכן, לפני רפורמה זו, מס החברות בארה ב היה הגבוה ביותר מבין כל הכלכלות של המדינות המפותחות (כולל אירופה, ישראל, יפן ודרום קוריאה).

הפחתות המס המהירות הללו, יחד עם תהליך הסרת הרגולציה של טראמפ, הובילו לצמיחה כלכלית מהירה. בשנת 2017 צמחה כלכלת ארה ב ב-2.3%, שליש גבוה מהשנה הקודמת (1.5%).

בשנת 2018, במשך כמה רבעונים ברציפות, התמ"ג גדל בשיעור של למעלה מ-4% - הכלכלה האמריקאית לא ראתה אינדיקטורים כאלה מאז שנות ה-90, שהיו נוחים עבור ארה"ב. רמת האמון בעתיד בקרב האמריקאים טיפסה לרמה הגבוהה ביותר מאז 1997. שיעור האבטלה ירד לשפל מאז 1969 ועומד על 3.5-3.7%. ובפעם הראשונה אי פעם, האבטלה של מיעוטים ירדה לאותה רמה כמו האבטלה האמריקאית הלבנה. למרות שבאופן כללי לאפרו-אמריקאים והיספנים יש יותר קושי למצוא עבודה מאשר אמריקאים לבנים.

האצה בצמיחת הכלכלה האמריקאית החלה להופיע בחודשים הראשונים של 2017. אז הרפורמות של טראמפ עדיין לא יושמו. עם זאת, אופטימיות בקרב אנשי עסקים וצרכנים לגבי הקלות מס עתידיות והסרת תקנות מוגזמות כבר החלה לסייע לכלכלה. יזמים החלו להשקיע יותר בהרחבת העסק שלהם, והצרכנים החלו להוציא יותר כסף, בטוחים שהם יסתדרו עם העבודה שלהם.

צמיחה משתוללת של מדדים

הסנטימנט האופטימי בא לידי ביטוי בצורה הברורה ביותר בשוקי המניות, ששברו שיא אחד אחרי השני לאורך 2017. מדד הדאו ג'ונס, שמודד את תנועת מחירי המניות של שלושים התאגידים הגדולים בארה ב, הגיע לשיא של 31 פעמים בשנה. בתחילת שנת 2017 היא עברה לראשונה את רף ה-20,000, עלייה של כ-1,000 בשנה האחרונה. ולאחר 12 חודשים, הדאו ג'ונס עלה על 26,000 נקודות, ושבר את כל השיאים הקודמים של קצב הצמיחה השנתי.

דינמיקת הצמיחה של דאו ג'ונס

מגמה דומה הוצגה על ידי מדד S&P 500, העוקב אחר מניות 500 החברות הציבוריות הגדולות בארה"ב. ב-2017 הוא עלה מ-2,200 נקודות ל-2,700, המציג עלייה של יותר מ-22%. וה- Nasdaq Composite, מדד של תאגידי IT, עלה בשנה שעברה לראשונה על רמת השיא הקודם של תחילת 2000. ואז, לאחר קריסת בועת הדוט-קום, ה- Nasdaq איבד שני שליש מערכו ב- כמה שנים. הוא הצליח לחזור לרמה הזו רק ב-2017.

במהלך השנה האחרונה, טראמפ הצביע לא פעם על הדינמיקה של צמיחת השוק כסימן להצלחת המדיניות שלו. למרות שלעתים קרובות זה לא היה מתאם כלל עם הדירוגים הנשיאותיים. למשל, בסתיו 2017, על רקע נפילת האמון בטראמפ לשפל באזור 35-37%, השווקים, להיפך, צמחו מהר יותר ויותר. כלכלני הבית הלבן ציפו שהמגמה הזו תימשך לתוך השנה החדשה. ואכן, ב-2018 הכלכלה תרגיש את כל ההשלכות של הרפורמות של טראמפ. חברות יחסכו במסים, שאותם ניתן להשקיע בהרחבת הייצור. האבטלה תמשיך לרדת, כבעבר, בעוד ההוצאה הצרכנית רק תגדל.

הלם אוקטובר

עם זאת, כבר מההתחלה, הדברים התנהלו במהלך לא מתוכנן. למרות שכל האינדיקטורים הכלכליים העיקריים היו תקינים (וחלקם אף השתפרו), הצמיחה של מדדי המניות כמעט נעצרה. לאחר מכן חלה נפילה מרשימה במחירי המניות, שנפרשה על פני פברואר ומרץ. קרוב יותר לקיץ, אינדיקטורים רבים בשוק חזרו לקדמותם, אך בסתיו התחדשה שוב המכירה המהירה של המניות.

אוקטובר השנה בוודאי יירשם בספרי ההיסטוריה הכלכלית כ"שוקטובר" (או "הלם אוקטובר"). תוך חודש אחד בלבד הדאו ג'ונס איבד יותר מ-2,000 נקודות (אם כי אז הוא הצליח לשחזר חלק מההפסדים).מדד נאסד"ק ירד בכמעט 12%. מנהיגי הנפילה היו המניות של מה שנקרא. FAANG - פייסבוק, אמזון, אפל, נטפליקס וגוגל. לפני שנה, המשקיעים ראו בהם את האמינות ביותר להשקעות בשוק - הן כמעט תמיד צומחות ולעתים רחוקות מאוד נופלות.

אבל באוקטובר, פייסבוק לבדה, למשל, קרסה ב-22% ונטפליקס כמעט 30%. ג'נרל אלקטריק, אחת החברות הגדולות באמריקה ומנהלת את רוב רשת החשמל במדינה, איבדה 45% משווי השוק שלה באוקטובר. שוק המטבעות הקריפטו הפכפך ירד בעקבות שוק המניות, ואיבד 32-34% מהשווי של ספטמבר. את רשימת ההפסדים אפשר להמשיך לאורך זמן.

נפילה של מדדי המניות הגדולים באוקטובר

אולי ההלם העיקרי של חודש אוקטובר לא היה כל כך הנפילה של ניירות ערך בכל השווקים המרכזיים, אלא כמה מהירה ובלתי צפויה היא התבררה. רוב המשקיעים שחזרו מחופשות הקיץ קיוו לראות את שוקי המניות עליות בסתיו, מה שיכול לפצות על ההפסדים באביב. עם זאת, במציאות, הכל התברר אחרת לגמרי. עד תחילת נובמבר, המדדים המרכזיים בארה ב איבדו את כל העליות שלהם מאז הסתיו האחרון. במקביל, האנג סנג הסינית והניקיי היפני ירדו לרמות אביב 2017, בעוד שמניות אירופה היו במצבן הגרוע ביותר מזה 2.5 שנים. באופן מסורתי, משקיעים בינלאומיים חוו את כל הבעיות עם שוקי המניות האמריקאיים בצורה כואבת עוד יותר.

הפדרל ריזרב נגד צמיחה

אבל מה הסיבה לירידת השווקים? כרגיל, הכלכלנים חלוקים. מישהו רואה בזה שלב טבעי של תיקון מחירים, שיבוא אחריו תקופה ארוכה חדשה של צמיחה. אבל יש גם נקודת מבט אחרת לגמרי. היא מטילה את כל האשמה על מדיניות הפדרל ריזרב, שמאז השנה שעברה מנסה בכל הכוח להכיל את צמיחת מדדי המניות.

מוקדם יותר השנה, ג'רום פאוול, כלכלן שמרן באוניברסיטת פרינסטון, הפך לראש הפד החדש. הוא תומך במדיניות מוניטרית הדוקה. זה אומר עלייה מהירה בריבית הפד מאותן עמדות שאינן אפס בהן היא הייתה במשך זמן רב לאחר המשבר של 2008.

באופן עקרוני, ראש הבנק הפדרלי היוצא ג'נט ילן כבר החלה לנקוט במדיניות כזו. אבל פאוול מתכוון לזרז את התהליך הזה. במהלך השנתיים האחרונות, השיעור גדל כמעט פי 10. עוד בקיץ 2016 הוא עמד על 0.15% בלבד, וכעת הוא מתקרב ל-2.25%. פאוול צפויה להשלים עוד 3 או 4 סבבים של עלייתו עד סוף 2019 - ל-3.5-4%.

בשמונה השנים מאז תחילת המשבר הפיננסי של 2008, הפדרל ריזרב נוקט באגרסיביות במדיניות ריבית נמוכה. בעקבות הדוגמה שלו הגיעו הבנקים המרכזיים של מדינות מובילות אחרות בעולם - האיחוד האירופי, יפן, בריטניה וסין. הם "הציפו" בצורה מתואמת את הבורסות בכסף זול, אותו סיפקו לבנקים כמעט ללא תשלום (הרי 0, 1-0, 2% בקושי יכולים להיחשב לסכומים משמעותיים עבור בנקאים).

טיפול בהלם בועות

מדיניות הכסף הזול סייעה לרכך את השפעת המשבר והובילה לצמיחה חסרת תקדים בשוקי המניות. מדדי המניות צמחו כמעט ללא הפסקה מאז 2009, אם לא לוקחים בחשבון את התקופות הקצרות של מיתון ב-2013 וב-2015. עם זאת, הבנקים המרכזיים מודאגים כעת שמדיניות כזו תרמה לבועות מסיביות בכל השווקים הגדולים. אם הבועות הללו יתחילו להתפוצץ בזו אחר זו, אז העולם יגיע לתהום של משבר הרבה יותר גרוע ממה שהיה ב-2008.

כשלעצמה, העלייה המתמדת בשוקי המניות העיקריים יכולה להיחשב כבועות חדשות. שוק המשכנתאות באמריקה תופס שוב קיטור, כפי שהיה לפני המשבר של 2008. שוק החוב של סטודנטים לאוניברסיטאות בארה ב גדל כל הזמן ועולה בהיקפו. אזורי המטרופולינים הגדולים בעולם (לונדון, הונג קונג, ניו יורק) מתמודדים עם עלייה חדה בשווי הנכסים. במקרה של מיתון עולמי חדש, כל הבועות הללו יתחילו להתרוקן בזו אחר זו, ולגרום לתגובת שרשרת. ההשלכות יכולות להיות קשות ביותר.

זו הסיבה שראש הפדרל ריזרב פאוול החליט לפעול באופן יזום. בהעלאה מהירה של התעריף הוא מתכוון להגיע לסוג של "טיפול בהלם" לשווקים. זה יאפשר להם לקרוס לזמן קצר, אבל לא יוביל למיתון גדול. אף אחד לא מרוצה ממעשיו: לא שחקנים מוסדיים כמו בנקים וקרנות גידור, רגילים לתקופה של כסף זול, ולא פוליטיקה בראש ארצות הברית. טראמפ, שתמך בעבר במדיניות של פאוול, התמודד עם ההשלכות והחל לנזוף בו יותר ויותר. הוא כנראה לא ציפה שפעולות הפד יובילו לתוצאות כה מהירות ודרמטיות.

ריח המשבר

בהיסטוריה האמריקאית, הנפילה בשווקי המניות לא תמיד הובילה למשבר כלכלי רחב היקף. לדוגמה, באוקטובר 1987, הירידה הפתאומית של הדאו ג'ונס ב-23% כמעט ולא השפיעה על המגזר הריאלי של הכלכלה. קריסת אוקטובר השנה עשויה בהחלט להסתיים בתוצאה דומה. ואכן, למרות כל הפאניקה בשווקים, רוב המדדים חזרו רק לרמה של השנה שעברה. מושפע מהצמיחה המהירה של שוקי המניות ב-2017. כאשר, למשל, באוקטובר-נובמבר 2008, בשיאו של המשבר הפיננסי, המדדים איבדו את כל העליות שלהם תוך 4-5 שנים.

עם זאת, ניתן לאתר את קווי הדמיון עם המשברים הגדולים של העבר במקומות אחרים. השפל הגדול החל עם קריסה גדולה בשווי המניות בבורסת ניו יורק באוקטובר 1929. הסיבה העיקרית - סופה של מדיניות הכסף הזול במהלך "שנות ה-20 השואגות". והטריגר לקריסה היה ההחלטה להעלות את הריבית על ידי הפד של ניו יורק.

בועת המשכנתא באמצע שנות ה-2000. נוצר בעיקר על ידי מדיניות הדולר הזולה שנקט הפד כדי לצאת במהירות מהמיתון של 2002. וכבר ב-2005 החל הפד להעלות את הריבית בהדרגה מ-0.5% ל-5%, מה שהוביל בסופו של דבר למשבר המשכנתאות שגרם לקריסה פיננסית.

האם הסיפור הזה יחזור על עצמו היום? הרי כעת אנו עדים לסיום ניסוי נוסף בן תשע שנים ב"הצפת" השווקים בכסף זול. עם זאת, כעת כל זה מתווסף לבעיה החמורה של נטל החוב של מדינות ותאגידים גדולים. ועם העלאת התעריף, גם עלות שירות ההלוואות עולה. אם הפד ובנקים מרכזיים אחרים ישחקו יותר מדי, הם עלולים לגרום למפל של פשיטות רגל וברירות מחדל ברחבי העולם. במקרה זה, תנודתיות השוק הנוכחית תיראה כמו פרחים על רקע פירות יער - משבר כלכלי ארוך וכואב.